日前，中國儒意發(fā)布2022年全年業(yè)績公告。未來中國儒意是否會迎來行情？2023存在哪些投資機會？今天我們來聊聊這個話題。

(相關資料圖)

一、中國儒意2023主要投資看點

回顧過去一年，多數公司受到疫情升級、經濟下行壓力加大等多重負面影響，業(yè)績和股價都出現了顯著下跌。2023年伴隨宏觀環(huán)境的好轉，基本面和估值層面都有一定修復和擴張的趨勢，因此旅游、消費、影視等直接受益經濟復蘇板塊受到大多數機構的推薦。

從更長時間維度考慮，那些具備前瞻戰(zhàn)略布局的企業(yè)往往能憑借業(yè)績穩(wěn)定性、高增長潛力，更容易有優(yōu)異的表現，領先行業(yè)復蘇。因此，這些公司是當下值得關注的標的。

1）受益行業(yè)復蘇，影視板塊大幅回暖上升趨勢確立

對于中國儒意所處的大文娛產業(yè)而言，疫情無疑是影響最大的因素：從供給端看，疫情影響了院線排片、影視作品拍攝等環(huán)節(jié)；從需求端看，疫情導致我國經濟面臨下行壓力，進而影響文娛產業(yè)的消費情況。

但正如前文所述，疫情防控政策的全面放開，為影視行業(yè)回暖奠定了扎實基礎，影視行業(yè)困境反轉節(jié)點已至。

資料來源：2022-2023 年全國月票房及增長率 ，銀河證券研究報告

2023年3月，中國內地全月票房為19.07億元（單位人民幣，下同），同比2022年3月（當月票房9.13億元）增長108.87%，票房收入排名前三位的影片分別為儒意影業(yè)的《保你平安》5.56億元、《鈴芽之旅》4.31億元和《回廊亭》2.00億元。

資料來源：2023年3月電影票房前五排名

2）游戲政策紅利加速釋放，產業(yè)價值或迎重估

此前，游戲版號停發(fā)近一年，新游無法上線，嚴重阻礙行業(yè)發(fā)展。2022年4月，游戲行業(yè)終于恢復了版號發(fā)行，版號發(fā)行量也在穩(wěn)步增加，甚至進口游戲的版號亦逐步放開。此外，今年爆火的ChatGPT為游戲行業(yè)的技術發(fā)展提供助力。

國信證券分析師認為，隨著游戲版號常態(tài)化，以及騰訊、網易等大廠旗下的多款重點游戲上線在即，2023年將成為國內游戲市場需求端復蘇的一年。

目前游戲板塊估值仍處于歷史底部區(qū)間，隨著經濟復蘇、國內游戲版號恢復的寬松監(jiān)管環(huán)境等消息釋放，游戲板塊存在著多重利好共振的機會，相關行業(yè)公司有望迎來二次成長。

3）公司在疫后表現出較快的恢復水平與較強的穩(wěn)健經營水平

目前，從公開信息和公告來看，中國儒意在疫后實現較快復蘇，儲備項目陸續(xù)上線，并圍繞內容穩(wěn)健開展多元經營。

2023年，中國儒意儲備的多部影視劇作品將陸續(xù)上線。目前已于院線上映的《保你平安》票房表現亮眼，截至4月4日，票房已破6億，成為開年電影市場的一大黑馬。儒意影業(yè)儲備的其它影視作品如《熱烈》、《大唐狄公案》《人間煙火》、《微暗之火》等今年也將陸續(xù)上映。

2022年，中國儒意上線了《亂世逐鹿》《傳奇天下》兩款游戲。其中三國策略卡牌手游《亂世逐鹿》， 由梁朝偉代言，上線當日獲得「 App Store Today」推薦，名列免費游戲排行第一，上線不到2個月流水就已破億。

同時，該公司計劃2023年暑期推出日本知名動漫IP《鋼之煉金術師》改編的同名游戲，并于2023年底推出基于知名IP《仙境傳說》推出的新作《仙境傳說：愛如初見》。

4）充分發(fā)揮IP價值開展多元經營，公司成長潛力持續(xù)釋放

影視和游戲等均為IP的重要內容載體，IP方也從未放棄過對二者的探索。中國儒意一直致力于精品內容的研發(fā)和制作，擁有豐富的優(yōu)質IP資源儲備。

Netflix于2021年宣布進軍游戲領域，利用自身豐富的內容儲備優(yōu)勢，將優(yōu)質的影視 IP 游戲化。基于自身龐大的用戶基礎，Netflix推出游戲平臺，向訂閱用戶提供獨家、無廣告、無內購的游戲體驗，以此增強用戶留存度。

為了提升影視產權的變現能力，公司順應時代變化，開始了影游聯動的探索之路。從去年開始，中國儒意在大股東騰訊技術優(yōu)勢支持下從游戲運營起步積累，后續(xù)將進一步從更早期的游戲開發(fā)階段介入，實現影視和游戲的同步開發(fā)，豐富IP載體。

除了在游戲端發(fā)力外，中國儒意也在尋求跨界合作，不斷提升IP變現能力。2022年9月，中國儒意與亞洲海洋公園“一哥”海昌海洋公園,以及擁有《哆啦A夢》《名偵探柯南》《蠟筆小新》等全球知名IP資源和領先版權運營管理經驗的歐樺文娛，達成了為期3年的業(yè)務合作。

總的來說，優(yōu)質的IP孵化和運營能力奠定了中國儒意爆款IP長線運營的基礎。通過細分領域探索多元經營，能延續(xù)了公司IP的長期生命力，也讓公司營收實現多元化。

二、中國儒意主要業(yè)務2023成長性分析

中國儒意的核心業(yè)務板塊，主要包括流媒體業(yè)務——南瓜電影、儒意影業(yè)內容制作收入和游戲收入三項。根據中國儒意2022業(yè)績公告披露，公司將過往可呈報分類“互聯網社區(qū)及相關業(yè)務”及“制造及銷售配件“合并為“其他業(yè)務“分類，同時將“內容制作及在線流媒體業(yè)務“轉換為“內容制作業(yè)務“及“在線流媒體業(yè)務及在線游戲業(yè)務“兩個分類。

這項最新的分項披露，也為我們分析預測提供了有效參考。

1）內容制作業(yè)務

首先我們看一下中國儒意的內容制作業(yè)務。

經營數據顯示，該公司2022年收入13.19億元，同比下滑43.06%；分業(yè)務來看，作為核心板塊之一的內容制作受疫情影響較大，2022年收入1.06億，相比上年收入大幅減少近11.91億。

近年來各種行業(yè)新規(guī)的出臺以及觀眾對作品質量的要求不斷提高，以內容為核心的制片人中心制迎來更好的市場環(huán)境。儒意影業(yè)是國內較早實施制片人中心制的企業(yè)之一，團隊出品多部高品質影視佳作，其制作實力得到市場驗證。

因此，考慮到2023年疫情基本不再對影片排播造成影響，同時儒意影業(yè)公司制作團隊經驗豐富，待上市電影儲備充足，預計內容制作業(yè)務將在2023年強勢反彈。考慮到2021年，該公司有《你好，李煥英》以及《送你一朵小紅花》這兩部爆款大熱影片令當年收益可觀，因此保守預計2023收入相比2021年的12.96億略有回落，有望達9億。

2）在線流媒體業(yè)務

對于流媒體業(yè)務——南瓜電影的收入主要來源于南瓜電影的會員收入。得益于消費者日益增強的版權保護意識、持續(xù)推進的正版化進程、優(yōu)愛騰等平臺的大舉擴張，觀眾的流媒體付費習慣也在逐漸形成。《中國網絡視聽發(fā)展研究報告（2023）》顯示，我國網絡視頻付費市場規(guī)模約為1246.5億元，網絡視聽用戶規(guī)模達10.40億，可見市場空間之龐大。

考慮到國家對影視版權監(jiān)管力度的加大，南瓜電影的版權收入將逐漸增加；同時儒意影業(yè)出品的口碑佳作以及騰訊視頻旗下的豐富版權充實了南瓜電影資源片庫，有利于吸引新用戶。此外，長視頻行業(yè)的提價趨勢，也將持續(xù)提升南瓜電影的會員收入。

3）在線游戲業(yè)務

從中國儒意這一年的成果可以看到，影游聯動確實對于豐富IP載體、拓寬內容宣傳渠道、提升IP資源變現能力、延長IP生命周期等有著重要意義。

2023年2月22日，中國儒意發(fā)布子公司北京景秀與騰訊簽訂2023年游戲合作框架協(xié)議的公告，與2022年年框中的建議年度上限金額在2022年-2024年分別為3億元、4億元和5億元，而2023年年框在2023年-2025年的數據均為10億元。

整體來看，2023年騰訊支持力度將逐漸增大。市場分析人士認為，騰訊一方面是繼續(xù)給中國儒意更多的產品來積累經驗，另一方面是中國儒意將得到更大的發(fā)行策略選擇空間，發(fā)行的產品數量在2023年可能迎來新爆發(fā)。此外，這是北京景秀向騰訊提供營銷推廣服務，利用中國儒意在影視流媒體方面的積累，可以實現與游戲領域的業(yè)務串聯。

依靠騰訊的技術支持與渠道優(yōu)勢，公司的游戲業(yè)務增長可期。未來，游戲業(yè)務有望成為中國儒意的新增長點。

中國儒意在線流媒體及在線游戲業(yè)務2022年收入11.64億元。在大環(huán)境不佳的背景下，今年該板塊收入仍相比上年強勢增收2.45億，可見游戲業(yè)務表現相當亮眼。因此，預計線上流媒體及線上游戲業(yè)務將在2023年繼續(xù)增長，收入有望進一步提升至20億元。

三、中國儒意估值分析

回到大家最關心的問題：中國儒意后續(xù)行情會怎么發(fā)展呢？

筆者認為，隨著行業(yè)回暖、公司基本面向好，中國儒意今年業(yè)績大概率能強勢反彈，2023年業(yè)績或將充滿驚喜。綜上初步預計，2023年總營收將達到29.5億元，并實現17.41億元的凈利潤，對應59%的凈利率。

從基本面上看，若結合以上關于營收和利潤的預測，同時考慮中國儒意旗下影視制作的文化傳媒屬性以及流媒體的互聯網媒體屬性，我們從A股、港股、美股市場選取9家可比上市公司進行對比。可以很直觀地看到，中國儒意的市盈率在同業(yè)中是偏低的。參考可比公司33.57的中位值，給予公司33倍的PE估值。

按照當前匯率（1人民幣≈1.1425港元）進行轉換，中國儒意短期股價在2.96港元/股附近是比較合理的。如按前文預測的2023年業(yè)績展望進行計算，預計中國儒意中長期股價應為6.55港元/股左右。

截至4月17日收盤，中國儒意股價為1.99港元/股，距離2.96港元/股和6.55港元/股分別有49%和229%的增長空間。

綜上來看，中國儒意的發(fā)展動能突出，考慮到影視、游戲等板塊的修復預期較強，伴隨著業(yè)績端持續(xù)驗證成長潛能，公司的估值反轉或將只是時間問題。目前中國儒意已經處于相對低估狀態(tài)。筆者認為，接下來中國儒意有望迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，走出當前價值洼地，打開更大的成長空間。

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