核心觀點 CORE VIEW

上周五公布的美國1月核心PCE物價指數同比上升4.7%，預估為4.3%，前值為4.4%，超過預期，進一步激發市場對美聯儲將更激進加息的預期，美元指數強勢拉升，上破105關口。由于1月PCE同比不降反升，點燃了市場對美聯儲政策鷹派的預期，市場認為PCE不降反升帶來的影響是嚴峻的，可能的確會對聯儲后續加息的節奏產生影響，有色金屬價格大幅跳水，銅價主力合約重回68000元/噸左右低點。

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至本周三，國家統計局3月1日公布數據顯示，2月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為52.6%、56.3%和56.4%，三大指數均連續兩個月位于擴張區間，我國經濟景氣水平繼續回升。同日美國公布2月芝加哥PMI43.6，預期45。受數據公布影響，美元指數走低，銅主力合約價格再次回升到70000元/噸以上。

而昨日美國公布最新的初請失業金數據，至2月24日當周初請失業金人數錄得19萬人，低于預期，數據顯示美國請領失業金數據顯示美國就業市場仍然強勁。市場認為勞動力市場非但沒有放松，反而在收緊，美聯儲仍然有繼續加息，銅價重新冷卻，主力合約價格重回70000元/噸以下。

從本周銅價的震蕩走勢不難看出，目前市場定價的主導因素依舊是宏觀政策，且趨勢仍有可能在3月延續。如果海外非農、通脹表現仍然強勁，市場可能朝著3月加息50BP、終端利率抬升至6%去定價。而如果國內數據表現較好，或者美聯儲最終政策較市場預期偏鴿，則利多銅價。

基本面方面，供應端First Quantum與巴拿馬政府就稅收和特許權使用費問題發生的爭端不斷升級，周四已停止其巨型銅礦Cobre Panama的礦石加工業務。由于礦端擾動仍未停止，本周五SMM公布的TC環比持續下跌0.24美元/噸至77.64美元/噸。進出口方面，精煉銅進口虧損仍在高位，截至3月2日，虧損在1047.71元/噸。廢銅市場，精廢價差較上周小幅擴大至1779.41元/噸。

需求端，據SMM調研顯示，精銅制桿企業上周開工率達到58.6%，持續環比小幅下滑，雖然開工率早已回到年前水平，但仍未達到預期。整體來看，二月份受價格、終端消費疲軟等因素干擾，下游電線電纜及漆包線的訂單增量有限，尤其是中小型企業訂單多不理想。下游消費表現孱弱，部分銅桿企業成品庫存居高，無奈調慢生產節奏。另外，即使精廢桿價差擴大至千元/噸上方位置，再生銅桿企業訂單也未達到“繁忙”的景象，終端消費回溫一般。三月隨著消費旺季的到來，以及兩會可能帶來的政策利好，需求有升溫可能。

庫存方面，仍呈現外低內高格局，不過國內顯性庫存累庫速度持續放緩，消費旺季到來后，有去庫可能。

綜合來看，宏觀因素將繼續主導價格走勢，在我國兩會及美聯儲議息會議結果出來前，預計市場將保持高度敏感，價格短期延續震蕩走勢。基本面方面，若我國需求復蘇達到預期，且歐美不出現明顯衰退，長期將對價格提供支撐。

風險點：兩會政策利好、各國貨幣政策走向、地緣政治

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